해당 주식 카테고리는 각 기업의 사례를 들어 재무제표를 바라보는 관점에 대해서 유명서적을 통해 공부하고 스스로에게 설명하고자 한다.
손익계산서 : 2020년 영업이익성장률이 심상치 않다 인바디 손익계산서
앞의 표를 보면, 2020년 인바디 재무제표는 앞으로 주가에 큰 변화점이 된다. 먼저 영업이익률이 2018년 23%에서 2020년 17%로 감소한 것은 경쟁우위의 약화를 의미할 수 있으며, 동시에 2020년 매출액이 둔화되면서 동시에 영업이익성장률이 마이너스로 전환되면서 앞으로 주가 상승에 적색불이 켜졌고, 이는 아래에서 보듯이 2020년 주가에 반영되었다.
인바디 주가추이
다만, 2021년 앞의 표에서 분기 보고서를 보면 인바디는 영업이익률은 16%로 소폭 감소하였으나, 영업이익성장률에서 뚜렷한 성장세를 보였다. 이는 무엇을 의미할까? 인바디는 분명 2020년 위기를 겪었고, 2021년 재무제표에서 보여주는 영업이익 회복이 궁극적으로 질적 성장으로 이어졌는지가 핵심이 될 것이다. 그리고 영업이익의 질적 성장은 현금흐름표의 영업활동현금흐름을 통해 확인할 수 있다.
운전자본 : 영업이익의 질적성장을 확인
먼저, 매출액의 성장과 매출채권과 비교를 해보자. 매출은 현금매출과 외상매출의 합계이므로, 이 비율은 기업마다 일정한 비율을 보인다. 하지만 영업 악화로 인해 '밀어넣기' 등의 방법으로 내년도 매출을 올해로 끌어오는 등 매출의 왜곡을 불러올 수 있는 상황을 유의해야 한다. 즉, 매출의 증감률과 매출채권의 증감률이 일정한지 비교해봐야 한다.
재고자산과 매출채권의 증감은 영업이익의 질적성장을 보여준다
먼저 2018년부터 2020년까지의 매출채권 비중을 보면, 12%, 9%, 8%의 비중을 보여주는데 2021년 3분기의 매출채권은 14%의 비중을 보여준다. 즉, 매출채권의 비중이 많이 늘어난 것이다. 분기마다 특성이 있을 수 있으므로 2020년 3분기의 매출채권 비중을 확인해보도록 한다다. 2020년 3분기의 매출액은 782억이며, 매출채권은 117억으로 14%로 2021년과 비슷한 수준으로 보여주는 것을 보아 유사한 수준이다. 또한 매출액은 작년 동기 대비 27.7% 성장하였고, 매출채권 또한 117억에서 141억으로 20.5% 성장하였습니다. 즉. 매출액 증가에 비해 매출채권이 감소한다면 좋은 상황으로 볼 수 있다.
두 번째로 매출원가와 재고자산을 알아보도록 하자. 왜냐하면 매출원가는 매출이 발생할 때 발생하는 기 때문이다. 실무적으로 매출원가는 기초재고와 매입 재고를 합한 금액에 기말재 고을 빼서 계산한다. 즉, 억지로 '밀어 넣기' 등의 방법으로 매출은 근근이 유지하고 있으나 재고자산이 줄어들지 않는다는 것은 매출원가가 발생하지 않는다는 것이고, 실제 매출에 비해 매출원가가 발생하지 않아 오히려 영업이익이 좋아지는 왜곡현상을 보여줄 수 있다.
인바디 작년동기 대비 재고자산 추이
다행히, 인바디는 2020년도 3분기에 기준 전년 동기 대비 매출액은 27.7% 증가하는데, 2021년도 재고자산은 크게 증가하지 않은 것을 확인할 수 있다.
종합적으로 매출증가에 비해 1) 매출채권의 급증 2) 재고자산이 급증하게 되면 영업이익의 신뢰를 무너트릴 수 있다. 아울러 매출채권과 재고자산의 합을 우리는 운전자본으로 부른다. 재무제표에서 영업이익의 질을 확인하려면 운전자본이 급증하는지 반드시 확인해야 된다.
인바디의 2020년 3분기 운전자본은 전년 동기에 비해 크게 증가하지 않은 것으로 확인된다. 매출액 증가 대비 운전자본의 적절한 관리는 영업이익의 질을 높여준다.
영업활동현금흐름 : 영업성과의 진실
앞에서 확인한 바와 같이 영업이익의 질이 좋다면, 영업이익성장률에 따라 주가는 상승할 수 있다. 하지만 마지막으로 확인해야 될 것이 있다. 바로 영업활동현금흐름이다. 영업현금활동은 영업활동을 수행하면서 기업이 벌어들이는 현금유입액에서 현금유출액을 뺀 금액이다.
다음은 인바디의 영업활동현금흐름 추이이다. 2016년부터 꾸준히 상승하였고 2018년에 잠깐 하락이 있었으나 2020년까지 꾸준한 상승 추이를 보여주고 있다.
이처럼 영업활동현금흐름이 좋아진다고 해서 주식 상승을 기대해도 될까? 아니다 2020년도에는 영업활동현금흐름이 좋았음에도 주식이 급락하였다. 영업이익과 영업이익률과 더불어 영업활동현금흐름까지 3가지 박자까지 상승세를 타야한다는 것을 알 수 있다. 물론, 이것만으로 주식상승을 보장하지 않는다. 다음 편에서는 영업현금흐름표에 대해서 더욱 상세히 다루고자 한다.
